宏观快评:收紧还是放松？-DeepSeek如何解读货币政策委员会Q1例会 纺服行业快评:纺织服装海外跟踪系列五十七-耐克产品调整和清库措施增大四季度压力，影响有望在下一财年缓解 电新行业周报:锂电产业链双周评（3月第2期）-充电桩建设显著加速，固态、全极耳等锂电新技术蓬勃发展 电新行业周报:AIDC电力设备/电网产业链周评（3月第3周）-重视电网投资释放确定性，英伟达GTC大会指引未来发展方向 电新行业周报:风电产业链周评（3月第3周）-帆石海风项目持续推进，重视海洋经济发展机遇 通信行业周报2025年第13周：英伟达发布CPO交换机，深海科技政策持续推进 汽车行业周报:人形机器人行业周报（第七期）-特斯拉机器人将进入试生产，广东组建百亿基金助力机器人产业 机械行业周报:制造成长周报（第6期）-波士顿动力展示拟人动作，宇树G1完成首次侧空翻和鲤鱼打挺 小鹏汽车 海外公司财报点评:小鹏汽车-W（09868.HK）-单四季度销量环比增长97%，新品周期持续向上 腾讯控股(00700.HK) 海外公司财报点评:收入侧增长提速，积极进行AI+应用布局 腾讯音乐(TME.N) 海外公司财报点评:会员数量增长稳健，ARPPU值提升顺利 小米集团-W(01810.HK) 海外公司财报点评:2024年营收利润创历史上最新的记录，人车家全生态战略全面落地 云图控股(002539.SZ) 财报点评:磷复肥业务稳健发展，一体化布局不断完善 同程旅行(00780.HK) 财报点评:深耕用户价值提升战略，核心业务盈利水平上行 华住集团-S(01179.HK) 财报点评:高质量扩张势能强劲，股东回报彰显龙头积极姿态 金融工程专题报告:金融工程专题研究-恒生科技指数ETF投资价值分析——把握中国资产重估的战略机遇 金融工程周报:港股投资周报-恒生科技调整，港股精选组合本周相对恒生指数超额2.07% 金融工程周报:主动量化策略周报-TMT板块短期回调，四大主动量化组合本周均战胜股基指数 金融工程周报:多因子选股周报-换手率因子表现出色，三大指增组合本周均跑赢基准 金融工程周报:ETF周报-上周证券ETF净申购超30亿元，本周将有3只自由现金流ETF发行 金融工程周报:基金周报-83家公募集体宣布承担指数使用费，亚洲首批个股杠杆及反向产品将上市 宏观快评:收紧还是放松？-DeepSeek如何解读货币政策委员会Q1例会 DeepSeek推出后，国信总量团队对其在不同场景下的落地做出积极探索，并发表了系列报告。其中我们尤为期待它对宏观政策的解读，并以货币政策为例，将初步的分析方法和结论发表在3月17日报告《乘风DeepSeek理解货币政策取向》中。 随着3月21日央行公布新一期（2025年一季度）货币政策委员会例会通稿，在前述方法下，DeepSeek怎么样做解读？ 结合AI的定性和定量分析看，二季度我国货币政策力度有望维持“宽松”，但边际看力度或趋于稳定甚至略有收敛。 本周国信高频宏观扩散指数A维持正值，指数B继续上升。从分项来看，本周投资领域景气继续上升，消费和房地产领域景气变化不大；本周投资领域表现相对较优。从季节性比较来看，春节后2-3个月内指数B均会季节性回升，平均每周上升0.17，本周指数B标准化后上升0.14，表现与历史中等水准相差不大，指向国内以房地产、基建为代表的经济稳步的增长动能环比延续上升趋势。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025年3月21日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。 （1）本周食品、非食品价格均小幅下跌。预计2025年3月CPI食品环比约为-1.0%，非食品环比约为-0.1%，CPI整体环比约为-0.3%，3月CPI同比或明显回升至零。 （2）3月上旬国内流通领域生产资料价格延续下跌态势。预计2025年3月国内PPI环比约为零，PPI同比小幅上升至-2.1%。 股市方面，上周权益市场震荡回调，市场交投情绪有所降温，深海科技概念催化下石油石化板块涨幅居前，其他表现靠前的板块如环保、公用、银行也以防御属性为主，前期涨幅较高的科学技术板块调整幅度较大。 债市方面，上周债市大幅度波动，前半周在部分媒体传达出央行偏鹰态度、1-2月经济数据偏强下，利率呈现加速冲高态势，后半周因税期资金面总体平稳、权益市场走弱，债市情绪较好，周五10年期国债收益率收于1.85%，较前周上行1.41bp。 转债市场方面，上周转债个券多数下跌，中证转债指数全周-1.37%，价格中位数-1.81%，我们计算的转债平价指数全周-0.74%，全市场转股溢价率与上周相比-1.02%。个券层面，智尚（灵巧手腱绳材料）、惠城（废催化剂处理）、恒辉（灵巧手腱绳材料&公告不强赎）、远信（拉幅定型机）转债涨幅靠前；东时（驾培）、科数（数据中心电源）、信测（机器人&预计触发强赎）转债跌幅靠前。 上周二中证转债指数盘中最高达438.92，超越2022年初的高点，但由于权益市场总体表现较弱，且转债估值近期虽有压缩仍难言便宜，上周转债表现总体弱于正股，各平价区间转债的溢价率均有所下行。 分评级来看，评级相比来说较低的个券（A+及以下-2.67%）平均跌幅明显大于万得可转债等权指数（-1.74%），一方面是由于部分低评级个券前期积累了较高涨幅，存在一定止盈压力，另一方面，即将进入上市公司财报、信评报告的密集披露期，出于对业绩没有到达预期、评级调整的担忧，市场对低评级品种总体较为谨慎。 1-2月的经济多个方面数据显示国内经济总体起步平稳，内需延续回暖，但2月金融多个方面数据显示居民贷款和M1增速同时走弱；近期市场交投情绪明显降温，资金观望情绪较浓，在宏观数据进一步验证经济充分转暖、企业利润出现显著改善前，市场或仍以结构性行情为主。 择券方面，近期需尤其关注对转债发行人信用资质的甄别，对于前期涨幅较大的智能驾驶、AI应用及算力、端侧AI、机器人等市场主线，需优先关注产业化落地进度更快、业绩有支撑的标的。同时，对于绝对收益的投资者，仍建议低价为先，布局2025年业绩/估值有反转可能性的低位品种，如关注当前位置攻防兼备的红利资产、机构持仓低且行业存在边际变化的医药板块机会。 此外，近期转债发行提速，不论是预案中获交易所同意注册的个券、还是公告发行的个券都明显增多，可多关注新券的机会。 ESG基金具备更优的抵抗风险能力，在疫情冲击期间表现占优，顺势吸引增量资金，部分基金产品存在“漂绿”问题。海外ESG基金所持有的股票往往具有强大的竞争优势和稳健的债务水平，加之对能源行业敞口更低，在疫情初期表现跑赢其他传统基金产品，吸引大量投资者新增资金开始。基于管理费的激励，传统共同基金的基金经理开始将自己的产品打上ESG的标签，或通过更改产品的名字等方式增厚产品ESG属性，或更改产品组合与策略来吸引增量资金，部分机构过度强化自身产品ESG属性，导致“漂绿”行为发生。 投资组合集中调仓行为对ESG基金影响存在异质性，ESG基金受投资经理行为扭曲程度更轻。参考Aineas Mallios与Taylan Mavruk（2023）的相关研究，美国ESG基金年末和季末的日均超额收益高于年内其余时间的基金收益，ESG基金仍存在基金经理集中调仓行为，且季度末的调仓行为相对年末更明显，但小于其他基金的收益差异，意味着ESG基金管理人总体上风格漂移程度更轻。 近年来头部主动偏股公募基金与明星基金经理ESG投资意识逐步上升。从产品业绩上看，纯 ESG 产品、环境类、社会责任主题、公司治理主题 ESG 产品2024 年最佳收益分别为 38.53%、41.73%、34.63%、23.11%,部分环境类 ESG 产品在成长赛道敞口暴露较大，“9·24”以来超额优势显著。通过统计国内50亿元规模以上的主动偏股公募基金和总资产管理规模排名前30的明星基金经理的投资组合总体ESG评分表现，发现总体上2022-2023年头部公募基金与明星基金经理的投资组合ESG评分整体上有明显上升，但不同基金与不同经理集中投资主题与行业各不相同，存在因行业选择异质性带来的ESG表现差异。 中国市场环境下高ESG表现的公司往往具有更加好的投资收益。参考Shu Chen等（2023）研究成果，控制了Fama-French 因子后，高ESG评分的股票投资组合相较低ESG评分的股票投资组合拥有更高的月超额收益，且存在时间上的持续性，超额收益来源于投资的人对ESG信息分析相对迟钝的反应，而不是来自于承担更多风险；中国投入资金的人在ESG领域存在信息不对称，但 ESG 分数可以很好地作为投资信号。 基金经理能够最终靠优化选股与择时在保持基金收益水平的基础上提高组合的ESG表现，大盘价值股兼顾良好的超额收益与优秀的ESG评分表现。依据Qiong Xia等（2023）研究结果，有三条路径可以轻松又有效提高ESG基金的绩效水平：（1）在基金规模逐步扩大的基础上，保持较低持股集中度，并降低基金仓位调整频率；（2）在扩大基金规模的基础上，分散投资ESG分数较高的股票；（3）根据基金规模的增加，长期持有ESG分数高的股票。横向对比近年国证大中小盘与成长/价值成分股ESG表现，大盘股的ESG总体评分（各成分股评分取平均值）明显高于中小盘股，且大盘价值股收益跑赢市场中等水准，具备良好投资价值。 近一周(2025.3.17-2025.3.21）海外市场指数涨跌互现，AH下跌；日韩及欧美核心宽基上涨，估值扩张。印度SENSEX30指数、韩国KOSPI50、东证指数估值扩张幅度较大，PE分别较2025年3月14日扩张0.90x、0.58x、0.45x。分位数方面，韩国PE、PB分位数较低，指数估值分位数水平较2025年3月14日呈小幅扩张，法国、德国、新加坡PS分位数相对较高。 A股核心宽基估值整体收缩，小盘成长估值收缩较大。近一周(2025.3.17-2025.3.21)，A股核心宽基估值整体收缩。规模上来看，国证2000、中证1000的PE、PB、PS和PCF收缩幅度相对较大，其中PE收缩幅度分别达0.78x、0.91x。风格上来看，小盘成长、小盘指数估值收缩较大，中盘价值估值变化不明显。截至3月21日，A股主要宽基指数近一年整体估值水平较上周有所收缩，PE、PB、PS多数高于70%分位数，PCF位于近三年40%-65%分位数。中盘价值中短期分位数水平依然占优，其中PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为19.92%、20.33%、25.73%。三年分位数视角，PB、PCF分位数水平整体低于PE、PS，中盘价值估值分位数水平依然占优。五年分位数视角，小盘成长估值分位数水平较高，均在75%以上。 一级行业方面，多数行业估值收缩。近一周一级行业股价跌多涨少，TMT行业下跌幅度较大，其中计算机行业跌幅最大，下跌5.32%。估值方面，多数一级行业估值下跌，TMT行业估值收缩幅度最大，计算机、农林牧渔行业PE收缩幅度分别达4.24x、3.71x。 农业PE触底，低协方差稳定红利行业估值性价比占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，农林牧渔三年分位数四项均值仅为9.51%，五年分位数四项均值仅为10.33%，近一年、近三年PE均触及最低位；下游必选板块估值一年分位水平整体优于可选板块；上游资源PB三年和五年分位数水平均低于PE；总的来看，TMT相关行业受后半周股价快速下跌影响，估值分位数虽有所收缩，但仍处于历史高位，以公用事业为代表的低协方差稳定红利行业估值性价比占优，滚动1年、3年、5年PCF均位于25%分位数以下。 新兴起的产业相关方向中，人工智能被动扩张，发电设备逆势上涨。新兴产业各板块股价多数下跌，数字化的经济板块跌幅相对较大，其云计算跌幅最大，达6.28%；估值方面，新兴起的产业估值多数收缩，半导体产业、云计算本周估值收缩幅度较大，PE收缩幅度分别为8.77x、6.67x。热门概念中，发电设备指数PE扩张幅度较大，受股价上涨3%的驱动，PE扩张0.94x。人工智能受年报业绩影响，股价回调5%+的情况下，估值被动扩张。 风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。 德国股市何缘上涨：财政刺激对资金和情绪的拉动。德国联邦议院通过一项涉及数千亿欧元的财政方案草案，批准修订德国《基本法》，以扩大债务用于基础设施建设、国防开支和气候保护等关键领域。海外地缘问题和全球碎片化演绎加深了欧元区宽财政的前景，对德国股市上涨构成基本面条件。当前DAX指数估值在17.9倍左右，德国为代表的欧元区在相较于美国“有衰退风险、无通胀压力”的比较优势下，欧洲股市复苏前景更为明朗。 如何看待黄金：避险属性下的长期配置思路。2022年后，金价和货币属性逐渐脱钩，表观原因是海外地缘冲突增加全球市场对黄金的需求。全球安全资产在过去二十年间遇到过两次系统性冲击，导致全球避险资产不足。向后看，我们对黄金看好的长期思路仍未发生改变，即便短期发生了剧烈调整，未来金价仍有乐观向好空间，对有黄金的观点判断并非短线择时，而是基于避险单一属性下的长期配置思路。 “耐心资本”关注科技、举牌银行。基于万得机构调查与研究数据看，保险机构调查与研究场次排名前三的行业依次为计算机、通信和其他电子设备制造业，软件和信息技术服务业，医药制造业。具体投资实践上，3月AH共计10家企业获得险资举牌和增持，覆盖大金融和公用事业，在“资产荒”语境下，险资倾向于“举牌”高股息银行标的，特别是港股大行公司，应对低利率环境下的有效资产不足问题。 长短期配置交易思路的统一：“高低切”与科技“折返拉锯”。1）高低切与行情扩散往往发生在一轮中短期上涨的中后段。进入三月以来，融资买入占比先行下降，两融余额增长一阶导走平，大小单分歧度上升，体现在估值层面自下而上的反馈便是“高估值率先震荡、低估值轮动补涨”。2）从一个盈利周期，或跨季度风格研判维度看，业绩因素是核心支撑，我们更倾向于认为科技仍是大主线，小切换是短期维度的“折返拉锯”。科学技术板块长周期内相对大盘的业绩增速差、ROE轧差有望走扩，对风格占优的持续性形成支撑。3）从产能周期视角看整个战新领域，部分和产业供需格局改善、先出清完全，投放先恢复的有望在产业大周期中先获胜，中游制造和TMT领域当前仅有电子行业产能建设回升三个季度。 如何应对“四月决断”：交易高低切、拥抱“超额主升”。1）适度交易高切低：PEG在0.5-1之间且出口景气有望持续的工程机械、工业金属、汽车零部件等；PEG略大于1，但供需格局向好且存在一定涨价机遇或景气有改善的方向，包括电池、白电等；稳定现金流资产前期涨幅较小，拔估值幅度低，策略容量足够，既有绝对收益又能跑出超额。2）科技成长关注“实际情绪支撑位”，提前布局迎接超额主升：成交额占比约为流通市值比的0.8倍或指标从区间高点回撤50%左右；3）主题层面，海洋经济政策催化，关注海缆等板块。 风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数和标的仅作为历史复盘，不构成投资推荐依据。 贷款派生存款等分析框架是基于全国货币流动性的总量，考察全国的货币派生与基础货币投放。但即使全国投放量是充足的情况下，也不一定高枕无忧。由于存款、基础货币在不同银行之间的不平衡流动，也会导致部分银行出现流动性紧张，另外一些银行出现流动性过剩，即结构性流动性紧张。2024年4月以来，中小银行资金充裕，但大行已出现了两轮负债缺口困境，给金融市场带来了较大冲击。 首先，大行为何会出现负债缺口。（1）存差收窄是起因，核心是存款增速放缓。手工补息、同业存款被规范主要冲击大行，城农商行涉及规模较小。相较于大行，城农商行依托地缘人缘优势，客户黏性较强，且一般存款利率普遍要高一些，在大行高息揽存行为被规范后，存款产品竞争优势更强。另外，大行客群财富管理意识更强，存款挂牌利率经过几轮下调后已降至低位，存款产品吸引力下降，因此也会存在大行居民存款流向非银机构，部分资金最终流向了中小银行。因此，2024年4月以来整体呈现出大行存款增速放缓，中小银行存款实现较好增长的态势。资产端，在中小企业和个人信贷需求疲软的情况下，大行承担的贷款投放任务更重，所以大行存差大幅收窄。（2）年初以来政府债券大规模发行，大行是政府债券一级市场的主要参与者，进一步加剧了负债缺口困境。（3）央行向银行体系投放的流动性不足是负债荒延续且加剧的根源。当市场出现结构性流动性紧张时，央行一般会向短缺行投放短期流动性。但此轮大行负债荒背景下，在央行暂停国债买卖下，2024年11月以来大行向央行借款规模一下子就下降，且降幅高于中小银行。 大行负债缺口能否完全扭转，核心还是要看央行态度。手工补息、非银存款被规范的直接冲击虽是一次性的，但城农商行存款价格上的优势和客户黏性较强优势将持续强化，因此大行和中小银行存款增速分化短期是难以逆转的。因此大行存差改善只能是，私人部门经济活动景气度提升，资金流动起来后中小银行存款流向大行，或者大行资产扩张速度放缓，但这些短期都是难以看到的。综上，大行负债缺口完全逆转短期内仍寄希望于央行投放流动性，目前央行货币政需要平衡稳增长、防范金融风险（保息差、防范资金空转等）以及人民币稳定等多目标，货币政策相机抉择。 随着供给侧结构性改革的深入推进，煤炭行业集中度提升。自2016年煤炭行业开启供给侧结构性改革以来，全国煤矿数量从1万多座减少至2023年的4300座左右，行业集中度也随之提升。据中国煤炭工业协会数据，产量前10的煤企产量合计约23.7亿吨，在全国产量中占比约49.7%，相比2017年的43.1%提升了6.6pct。 有突出贡献的公司在煤炭资源、产业链布局等方面优势显著，且分红水平较高，值得重点关注。 煤炭资源：龙头企业煤炭资源储量丰富，可采年限均在40年以上；且煤矿资源优质，盈利能力强。对比来看，中国神华煤炭生产所带来的成本最低，主产动力煤，且长协煤占比约80%，2024年上半年自产煤吨煤售价/成本/毛利分别为533/309/224元/吨；陕西煤业煤质优良，主产动力煤、化工煤，长协煤占比约60%，吨煤售价较高，吨煤销售成本较低，2024年上半年自产煤吨煤售价/成本/毛利分别为604/266/338元/吨；中煤能源近年来煤质有所改善，主产动力煤、炼焦煤，长协煤占比约80%，在严格的成本控制下近年来吨煤成本会降低，2024年上半年自产煤吨煤售价/成本/毛利分别为584/293/291元/吨；兖矿能源市场煤占比较高，销售煤种包括炼焦煤、化工煤、动力煤等，煤炭售价相比来说较高，吨煤成本也较高，吨煤毛利波动较大，2024年上半年自产煤吨煤售价/成本/毛利分别为668/360/308元/吨。 产业链布局：龙头煤企积极向下游产业链延伸布局。中国神华煤电陆港航一体化运营，公司对内部发电、煤化工分部的煤炭销量分别占总销量的15%-16%、1%左右，公司还拥有独立运营的铁路集疏运通道和控制并运营的港口和码头，大多数的煤炭都是通过自有铁路运输且大多数的下水煤都是通过自有港口。陕西煤业2024年12月发布了重要的公告向控制股权的人收购陕煤电力集团，开启“煤电一体化”运营模式。中煤能源深入布局煤化一体，主要煤化工产品有甲醇、聚烯烃、尿素等，自产煤自用占自产煤销量的9%左右。兖矿能源向下游高端化工新材料产业延链增值，煤化工产品最重要的包含甲醇、醋酸、醋酸乙酯、己内酰胺、石脑油、粗液体蜡等，公司2021年12月通过的《发展的策略纲要》中提及未来5-10年目标化工品年产量2000万吨以上（2023年合计产量约859万吨），其中化工新材料和高端化工品占比超过70%。 龙头煤企分红水平较高，同时公司积极做出响应证监会号召、提高分红频率。中国神华近3年分红率均在70%以上，分红水平居上市煤企前列，稳健的业绩和充沛的现金是公司高分红的保障。陕西煤业近3年分红率均在60%以上，公司2024年增加半年报和三季报分红，合计分红金额约占公司前三季度归母净利润的13%。兖矿能源近3年分红率在50%左右，2024年公司增加中期分红，分红金额占上半年归母净利润的30.5%。中煤能源分红率一直维持30%的水平，公司在2023年末增加特殊分红（分红金额占2023年的归母净利润的7.7%），并于2024年增加中期分红（分红金额占上半年归母净利润的30%）；参考其他有突出贡献的公司，中煤能源的分红率仍有较大的提高空间。 风险提示：经济稳步的增长放缓；煤炭产能大量释放；新能源对煤炭替代；煤矿安全事故影响。 纺服行业快评:纺织服装海外跟踪系列五十七-耐克产品调整和清库措施增大四季度压力，影响有望在下一财年缓解 公司公告：2025年3月21日，耐克披露截至2025年2月28日的2025财年第三季度业绩：公司实现收入112.69亿美元，同比-9%，不变汇率口径-7%。 国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：FY2025Q3收入超出彭博一致预期和管理层指引，Q4收入指引预计下滑中双位数低于彭博一致预期，调整期负面影响在四季度持续，但预计将在26财年减弱；2）FY2025Q3业绩：不变汇率口径收入-7%，主动减少经典鞋款供应及大中华区客流下滑影响收入；分渠道看，电商渠道下滑拖累DTC表现，自有门店和批发渠道收入小幅下滑；分区域看，各地区收入均有下滑，北美、EMEA地区收入好于彭博一致预期，大中华区收入降幅较大；分品牌看，Nike品牌收入降幅好于彭博一致预期，Converse下滑幅度仍较大；分产品看，主动减少经典鞋款的影响延续，跑鞋新品表现亮眼；3）管理层业绩指引：依据公司官网，第四季度收入将下降中双位数，毛利率下降400~500个基点；未来将加速产品组合调整、经典款占比将进一步下降；对于库存清理策略主要以Nike工厂店折扣增加以及对批发合作伙伴加大返利进行；电商渠道将减少促销天数和折扣。4）风险提示：下游需求没有到达预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。5）投资建议：看好下一财年耐克恢复良性增长，重点推荐产业链优质供应商与零售商。耐克FY2025Q3收入好于公司此前指引和市场一致预期，虽然自FY2025Q1以来公司收入下滑，各地区、各渠道收入增长均面临较大压力，尤其电商渠道下滑幅度较大，一方面受消费需求影响，另一方面公司自身处于调整期，主动减少部分经典鞋款IP供应对短期业绩产生较大冲击。四季度公司将加速产品线调整和库存清理，预计收入和毛利率将面临更大压力。但FY2026公司有望轻装上阵，在库存健康基础上，以及经典产品平稳的基数上，伴随公司在专业运动赛道的发力、新品的推出，FY2026 Nike业绩压力有望缓和。 电新行业周报:锂电产业链双周评（3月第2期）-充电桩建设显著加速，固态、全极耳等锂电新技术蓬勃发展 比亚迪举办超级e平台技术发布会：1）发布超级e平台，该平台搭载了全球首个量产的乘用车“全域千伏高压架构”。2）发布闪充电池，该电池充电电流达1000A，充电倍率达10C。其能做到全球量产最大充电功率1000kW。3）闪充桩：自研的全球首款全液冷兆瓦闪充终端系统，其最大输出能力达到1360kW；同时将在全国各地规划建设4000多座兆瓦闪充桩。 2025年公共充电桩建设显著加速：2025年2月国内新增公共充电桩7.22万台，同比+64%、环比-60%；其中新增直流充电桩4.40万台，同比+76%、环比-38%，占比达到60.9%，同比+4.1pct、环比+21.7pct。2025年1-2月国内累计新增公共充电桩25.32万台，同比+153%；其中累计新增直流充电桩11.50万台，同比+219%。 固态电池、全极耳等锂电新技术加速发展：1）固态电池方面，巴斯夫与卫蓝新能源、长三角物理研究中心等签署固态电池包合作协议；三星SDI拟募集资金建设欧美产能并在韩国建设固态电池产线C半固态数据中心电池PU200亮相欧洲；天津巴莫与卫蓝新能源签署战略合作协议。2）全极耳电池方面，比克电池发布全极耳18650 D系列产品。该产品容量为3.0Ah，单位体积内的包含的能量达到250Wh/kg，支持最大60A持续放电。3）复合集流体方面，英联股份拟与某汽车公司研究院合作开发复合集流体一体化新型材料。 宁德时代发布2024年年报：公司2024年实现盈利收入3620.13亿元，同比-10%；实现归母净利润507.45亿元，同比+15%。公司2024Q4实现盈利收入1029.68亿元，同比-3%、环比+12%；实现归母净利润147.44亿元，同比+14%、环比+12%。我们估计公司2024Q4动储电池合计出货144GWh左右，环比+14%。我们估计公司2024Q4动储电池单位扣非净利约0.09元/Wh，环比微降，或受到出口退税等因素扰动盈利能力。 国内新能源车：2月国内新能源车销量为89.2辆，同比+87%、环比-6%；国内新能源车渗透率41.9%，同比+11.8pct，环比+2.9pct。1-2月国内新能源车累计销量为183.6万辆，同比+52%。 欧洲&美国新能源车：2月欧洲九国新能源车销量为17.45万辆，同比+19%、环比+2%；新能源车渗透率为24.0%，同比+4.2pct、环比+0.6pct。1-2月欧洲九国新能源车累计销量为34.55万辆，同比+21%。2月，美国新能源车销量为11.99万辆，同比-4%、环比+1%；新能源车渗透率为9.8%，同比-0.1pct、环比-0.9pct。1-2月美国新能源车累计销量为23.89万辆，同比-1%。 锂盐价格出现小幅下跌，电芯报价随原料价格波动。本周末碳酸锂价格为7.43万元/吨，较两周前下跌0.08万元/吨。相较两周前，磷酸铁锂、电解液报价下跌，隔膜、三元正极、负极报价上涨。本周方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/储能用100Ah电芯/储能用280Ah电芯报价为0.382/0.338/0.350/0.300元/Wh，较两周前下跌-0.001/0.005/0.000/0.000元/Wh。 【风险提示】电动车销量没有到达预期，行业竞争加剧，原材料价格大大波动，政策变动风险。 电新行业周报:AIDC电力设备/电网产业链周评（3月第3周）-重视电网投资释放确定性，英伟达GTC大会指引未来发展方向 3月19日，腾讯发布2024年财报，2024年全年资本开支达到767.6亿元，同比增长221%，创历史上最新的记录，其中AI研发投入达到706.9亿元，2018年至今AI累计投入3403亿元。管理层表示，2025年腾讯计划进一步增加资本支出，预计将占收入的低十几百分点，预计2025年资本开支在800-1000亿元。 近两周AIDC电力设备板块表现分化，涨幅前三分别为铅酸电池（+4.4%）、后备柴发电源（+1.3%）和高压直流HVDC（-0.1%）。个股方面，近两周涨幅前三分别为禾望电气（+13.2%）、雄韬股份（+9.4%）和科泰电源（+9.0%）。 行业观点：数据中心电力设备品类众多，电力传输链路较长，包括维谛、伊顿、施耐德等在内的全球巨头深耕细致划分领域多年，已形成完整的产品序列和强大的解决方案提供能力；国内企业聚焦数据中心行业时间比较短，但在各细分产品和环节已具备较强的竞争优势，头部企业正逐步建立解决方案提供能力。此外，随着算力芯片国产替代的持续推进，数据中心价值链有望整体向中国企业转移。2025年有望成为全世界AIDC建设元年，国内外主要云厂资本开支有望迎来放量，美国启动星际之门计划，四大云商未来四年年度投资有望增长超50%。算力建设高度依赖电力，变压器、开关柜、HVDC/UPS、PSU等环节龙头有望受益。 产业链梳理：从事变压器/开关柜业务的公司包括金盘科技、明阳电气、伊戈尔、伊顿等，从事UPS/HVDC业务的公司包括中恒电气、科士达、科华数据、维谛技术等，从事服务器电源业务的公司包括麦格米特、欧陆通、泰嘉股份等，从事BBU业务的公司包括蔚蓝锂芯、豪鹏科技、亿纬锂能等，从事铜连接业务的公司包括沃尔核材、安费诺等。 2025年1-2月全国电源工程投资完成额为753亿元，同比-1.1%；2024年全年累计完成额为11687亿元，同比+20.8%。2025年1-2月全国电网工程投资完成额为436亿元，同比+33.3%；2024年全年累计完成额为6083亿元，同比+15.3%。 2025年至今，火电新增核准容量5.2GW，同比+30%；新增开工容量5.7GW，同比-67%。2024年全年，火电新增核准容量44.44GW，同比-33%；新增开工容量107.20GW，同比+8%。 2025年3月5日，2025年国网输变电设备1批招标结果公示，中标金额152.39亿元，同比+23.5%。从分标结果来看，中标金额最大的是组合电器43.84亿元，占比28.8%；其次是变压器35.5亿元，占比23.3%；再次是电力电缆25.24亿元，占比16.6%。 近两周铜价格环比上涨3.4%，聚乙烯LLDPE和EVA价格环比小幅下跌。 近两周电网设备板块普遍上涨，涨幅前三分别为电网自动化设备（+4.3%）、配电设备（+2.7%）和线%）。个股方面，近两周涨幅前三分别为四方股份（+8.6%）、三星医疗（+7.4%）和望变电气（+5.7%）。 行业观点：国内网内25-27年具有极强的业绩确定性和稀缺性，25年国网投资首次超过6500亿，23-25年连续创新高。“十五五”期间电网投资有望保持高位，初步估计年均投资超7000亿。24年特高压招标、开工进度没有到达预期，25年有望迎来大幅度增长。柔直是特高压中少有的新技术方向，未来2-3年渗透率有望持续提升，换流阀价值量迎来2倍以上增长；25年是国管海风开发元年，招标侧有望快速进入柔直时代，提供额外增量市场。 AI投资力度不达预期，特高压核准开工进度不达预期，行业竞争加剧，政策变动风险。 电新行业周报:风电产业链周评（3月第3周）-帆石海风项目持续推进，重视海洋经济发展机遇 2025年至今，全国风机累计公开对外招标容量36.2GW（+249%），其中陆上风机公开对外招标容量25.1GW（+147%），海上风机公开对外招标容量11.1GW（+5425%）。2025年陆上风机（不含塔筒）平均中标价格为1,528元/kW。2024年全年，全国风机累计公开对外招标容量107.4GW（+61%），其中陆上风机公开对外招标容量99.1GW（+70%），海上风机公开对外招标容量8.4GW（-3%）。2024年陆上风机（不含塔筒）平均中标价格为1,359元/kW。 根据风芒能源的统计，2025年1-2月我国11家风电整机制造商国内项目合计中标规模15.99GW（不含框架采购及自建），其中中标规模前三的企业是金风科技（3.39GW）、运达股份（2.51GW）以及远景能源（2.08GW）。2024年我国12家风电整机制造商合计中标规模162.96GW（国内项目，不含框架采购及自建），同比+64%，其中中标规模前三的企业是金风科技（30.2GW）、运达股份（22.5GW）以及远景能源（22.2GW）。 根据国家能源局数据，2025年1-2月我国新增风电装机9.28GW，同比-6%；截至2025年2月末我国累计风电装机529.8GW，占发电装机总容量的15.6%。 近两周风电板块普遍上涨，涨幅前三板块为系泊系统（+37.7%）、塔筒（+15.6%）和海缆（+8.5%）。个股方面，近两周涨幅前三分别为亚星锚链（+37.7%）、海力风电（+17.0%）和广大特材（+13.8%）。 海风方面，25年上半年江苏、广东重点项目有望迎来正式开工；全国已核准待招标项目超25GW，25年有望成为创纪录的招标大年，持续形成催化。25年是国管海风开发元年，预计规划、竞配、招标、政策会密集落地，“十五五”期间年均海风装机有望超20GW，远超“十四五”水平。陆风方面，25年行业装机有望超90GW创历史上最新的记录，主机价格预计保持平稳，技术降本推动盈利触底反弹。中国风机出海方兴未艾，25-26年预计订单保持高增，制造业务迎来显著利润弹性。22-24年零部件盈利能力持续下行，25年有望迎来修复。 通信行业周报2025年第13周：英伟达发布CPO交换机，深海科技政策持续推进 行业要闻追踪：英伟达GTC大会发布新芯片和CPO交换机。3月19日，英伟达GTC大会上发布了新芯片和CPO交换机。1）B300和Rubin：B300基于全新Blackwell Ultra架构，NVL72机架下的GB300比GB200算力性能提升了150%。公司还展示了Rubin新品，Vera Rubin的整体性能是GB300的3.3倍。公司预计2028年数据中心资本支出规模突破1万亿美元。2）CPO交换机：英伟达在GTC大会上推出了Spectrum-X™ 和Quantum-X 系列CPO交换机，使AI工厂能够跨区域连接数百万GPU，同时大幅度降低能耗和经营成本，公司预计Quantum-X将于今年晚些时候上市，Spectrum-X将于2026年推出。 深海科技政策持续推进，广阔市场蓄势待发。3月12日发布的《2025年政府工作报告》首次将“深海科技”纳入新质生产力培育方向，明白准确地提出推动其与商业航天、低空经济等新兴起的产业“安全健康发展”。地方层面，3月20日，上海市海洋局宣布将出台《上海市海洋产业发展规划（2025-2035年）》和《上海市海洋观测网规划（2025-2035年）》，同时印发《关于推动上海海洋经济高水平发展加快建设现代海洋城市的实施建议》，中央及地方层面支持政策持续演进，广阔市场蓄势待发。后续可持续关注与通信行业相关的海底电缆、海底数据中心、海洋通信导航等细致划分领域及相关公司。 腾讯、中国移动、中国联通发布财报，重视AI投入。1）腾讯2024年四季度资本开支为366亿元，同比+386%；2025年资本开支预计超800亿元（假设2025收入7000亿元，资本开支占收比约12%）。2）中国移动表示过去两年AI直接投资规模超120亿元，2025年AI直接投资规模将持续提升。3）中国联通2024年公司资本开支中算网数智投资141亿元，同比增长11%。 行情回顾:本周通信（申万）指数下跌3.85%，沪深300指数下跌2.29%，相对收益-1.56%，在申万一级行业中排名第25名。分领域看，卫星互联网、运营商、军工信息化表现相对靠前。 风险提示：宏观经济波动风险、数字化的经济投资建设没有到达预期、AI发展没有到达预期、中美贸易摩擦等外部环境变化。 本周，恒生指数跌1.1%，恒生科技跌4.1%。风格上，小盘（恒生小型股+0.2%）＞大盘（恒生大型股-1.2%）＞中盘（恒生中型股-1.5%）。 概念指数走势分化，表现居前的有：恒生公用事业（+0.5%）、恒生金融（+0.4%）、恒生创新药（+0.4%）；表现落后的有：恒生互联网（-4.6%）、恒生汽车（-3.5%）、恒生中国企业（-1.5%）。 港股通行业中，12个行业上涨，18个行业下跌。上着的幅度居前的行业为：钢铁（+4.5%）、国防军工（+3.3%）、电力及公用事业（+2.9%）、石油石化（+2.3%）、建材（+2.3%）；下跌幅度居前的行业为：纺织服装（-7.7%）、综合（-6.8%）、计算机（-4.7%）、建筑（-3.7%）、商贸零售（-3.6%）。 本周，资金加速流出，港股通总体日均资金强度（日均涨跌 x 日均成交量）为-6.4亿港元/日，上周为-1.5亿港元/日，近4周平均为-1.1亿港元/日；近13周为+5.8亿港元/日。 分行业看，10个行业资金流入，19个行业资金流出，1个基本持平。资金流入的行业主要有：电力及公用事业（+0.2亿港元/日）、国防军工（+0.1亿港元/日）、石油石化（+0.1亿港元/日），其余流入不显著；资金流出的行业主要有：传媒（-1亿港元/日）、商贸零售（-1亿港元/日）、汽车（-0.8亿港元/日）、计算机（-0.8亿港元/日）、电子（-0.6亿港元/日）。 结构上，13个行业EPS预期上修，14个行业EPS预期下修，2个基本持平。上修的行业主要有：钢铁（+9.4%）、电子（+7.2%）、基础化工（+6.5%）、传媒（+3.7%）、有色金属（+2.1%）；下修的行业主要有：通信（-1.5%）、建筑（-1.3%）、轻工制造（-0.9%）、纺织服装（-0.7%）、综合金融（-0.6%）。 风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。 13个行业上涨，10个行业下跌，1个基本持平。强势行业：银行（+3.3%）、能源（+3.2%）、医疗保健设备与服务（+2.1%）、综合金融（+2%）、技术硬件与设备（+2%）；弱势行业：半导体产品与设备（-2.3%）、耐用消费品与服装（-1%）、餐饮与烟草（-0.8%）、保险（-0.5%）、家庭与个人用品（-0.4%）。 本周，美股资金流出势头中止。标普500成分股本周估算资金流为+3.7亿美元，上周为-120.2亿美元，近4周为-477.2亿美元，近13周为-698.9亿美元。 13个行业资金流入，11个行业资金流出。流入行业：技术硬件与设备（+6.1亿美元）、软件与服务（+4.6亿美元）、银行（+3.2亿美元）、媒体与娱乐（+2.4亿美元）、医疗保健设备与服务（+2.4亿美元）；流出行业：半导体产品与设备（-15.5亿美元）、耐用消费品与服装（-3.4亿美元）、材料（-2亿美元）、餐饮与烟草（-1.4亿美元）、保险（-1.1亿美元）。 本周，标普500成分股动态F12M EPS预期较上周上升0.2%，上周上升0.1%。 19个行业盈利预期上升，4个下降，1个基本持平。上修幅度领先的行业有：半导体产品与设备（+0.7%）、消费者服务（+0.4%）、保险（+0.4%）、材料（+0.3%）、媒体与娱乐（+0.3%）；业绩下修的行业有：耐用消费品与服装（-3.5%）、运输（-0.5%）、餐饮与烟草（-0.1%）、汽车与汽车零部件（-0.1%）。 风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。 汽车行业周报:人形机器人行业周报（第七期）-特斯拉机器人将进入试生产，广东组建百亿基金助力机器人产业 市场表现：2025年3月17日-3月21日，我们构建的国信人形机器人指数下跌7.64%，强于沪深300指数5.35pct，强于上证综合指数6.04pct，年初至今上涨29.7%；部分核心公司中，拓普集团下跌8.28%，三花智控下跌6.62%，中鼎股份下跌5.74%，银轮股份下跌4.74%，北特科技下跌6.46%，双林股份上涨28.85%，贝斯特下跌4.71%，祥鑫科技上涨10.34%，双环传动下跌2.35%，斯菱股份下跌13.39%，豪能股份上涨0.11%，精锻科技上涨4.07%，蓝黛科技上涨17.47%，凌云股份上涨9.22%，旭升集团下跌6.2%，爱柯迪下跌5.91%，均胜电子下跌5.55%，征和工业上涨11.78%，美力科技下跌0.9%。 行业动态：行业新闻：1）特斯拉：人形机器人Optimus今年将进入试生产阶段；2）Figure AI发布BotQ，用于生产Figure机器人的工厂；3）宇树科技发布视频，G1成为全世界首次完成侧空翻、鲤鱼打挺的人形机器人；4）华为申请注册“MATEROBOT”商标；5）国家地方共建人形机器人创新中心将发布通用具身智能平台“格物”；6）众擎机器人发布“斧头摇”视频；7）北汽新能源携手优必选，享界超级工厂迎来首位人形机器人质检员Walker S1；8）波士顿机器人发布Atlas高难度运动视频；9）黄仁勋表示机器人是未来最大的产业；10）有鹿机器人宣布在三月份连续完成总额达6亿元的具身智能通用大脑及机器人订单，签约上海枫林国际；政府新闻：1）中办、国办：加速推动机器人等新技术新产品开辟高成长性消费新赛道；2）广东组建总规模100亿元的AI与机器人产业投资基金；3）四川省有关部门正研究出台AI产业专项支持政策，全面推动AI产业发展壮大；4）山东：大力促进人工智能、人形机器人产业创新发展；5）浙江省委副书记、组织部部长王成到绍兴市新昌县和滨海新区调研；6）湖北省委书记、省人大常委会主任王忠林主持召开加快人形机器人产业化推进会议 全力抢占人形机器人发展新赛道；融资动态：1)维他动力完成种子+轮融资；2）Apptronik 完成29亿融资；公告方面：1）精锻科技与天津爱码信成立合资公司，布局机器人；2）福达股份：拟通过分期增资方式获得长坂科技35%股权。 核心观点：特斯拉人形机器人Optimus量产节奏逐步清晰，叠加海内外相关巨头的持续布局（Figure、英伟达、华为、宇树、智元等），人形机器人产业有望加速落地，2025年有望成为行业爆发的起点，看好人形机器人发展带来的产业升级机遇。 机械行业周报:制造成长周报（第6期）-波士顿动力展示拟人动作，宇树G1完成首次侧空翻和鲤鱼打挺 行业动态：人形机器人-3月16日，国内首个太空采矿机器人亮相；3月16日，人形机器人首次亮相马拉松；3月17日，傅利叶开源人形机器人数据集；3月18日，波士顿动力发布Atlas最新视频，展示高难度拟人动作；3月19日，国家地方共建人形机器人创新中心宣布发布“格物”平台；3月19日，宇树机器人G1完成全球首次原地侧空翻；3月21日，特斯拉人形机器人“擎天柱”今年将试生产，目标2026年达5万台；3月21日，具身智能仿线完成全球首次“鲤鱼打挺”。低空经济-3月17日，甘肃庆阳将举办低空经济赛道赛事；3月17日，1-2月无人机产业迎来高增长。深海科技-3月20日，国内研发了深海小型多模态机器人。 政府新闻：人形机器人-3月20日，山东大力促进人工智能、人形机器人产业创新发展；3月21日，湖北省委书记王忠林提出全力推进人形机器人产业化，拓展人形机器人应用领域。低空经济-3月17日，雄安新区安新县牵手中国通号搭建低空经济新场景；3月17日，楚雄着力推动全州低空经济高质量发展。 重要事件前瞻：人形机器人-3月26日-29日，深圳工业展将展示多家机器人企业产品。 金融工程专题报告:金融工程专题研究-恒生科技指数ETF投资价值分析——把握中国资产重估的战略机遇 产业趋势与政策共振，科技迎历史发展机遇：DeepSeek等AI技术的突破，加速了AI的商业化，推动AI从算力基建向应用层渗透，医疗、教育、制造等领域的场景落地或成新增长点，云计算基础设施、芯片制造、智能终端、互联网应用龙头等企业将显著受益。2025年政府工作报告及两会政策聚焦“高水平科技自立自强”，通过战略布局与资源倾斜推动科技产业突破，科技迎全方面支持。 估值仍具吸引力，修复空间显著：港股科学技术板块当前估值处于洼地，性价比凸显，绝对估值和横向对比角度：恒生科技指数PE（25.33倍）明显低于美股纳斯达克（33倍）及A股科创50（105.3倍），历史分位数处于低位。 资金面支撑：南向资金加速流入，话语权提升：今年以来南向资金加速买入港股，2025年初以来净流入超3900亿港元（接近2024年全年一半），单日峰值达296亿港元，创历史上最新的记录。资讯科技、消费、金融为南向资金主要流入领域，反映市场对科技复苏的强预期。同时南向资金的话语权也在快速提升，成交额占港股市场的比例达到60%左右。 恒生科技指数（HSTECH.HI）发布于2020年7月27日，基日为2014年12月31日，指数主要涵盖与科技主题高度相关的香港上市公司。市值偏向中大盘，行业分布集中于互联网、科技硬件、软件等行业，当前估值处于低位，且成分股业绩增长较为稳健，指数长期表现突出，弹性较大。 风险提示：本报告研究分析及结论完全基于公开数据来进行测算和分析，相关模型构建与测算均基于国信金融工程团队客观研究。基金过往业绩及基金经理管理别的产品的历史业绩不代表未来表现，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，不能确保未来可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。请详细阅读报告风险提示及声明部分。 乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2025年3月21日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为3.58%、7.03%、8.02%、5.67%、3.12%、2.52%、15.61%、7.45%。中信一级行业指数中家电、钢铁、银行、汽车、机械行业指数距离250日新高较近，煤炭、石油石化、农林牧渔、房地产、餐饮行业指数距离250日新高较远。概念指数中，风力发电、钢铁、钢铁Ⅳ、工业母机、万得微盘股日频等权、银行、等概念指数距离250日新高较近。 见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2025年3月21日，共1058只股票在过去20个交易日间创出250日新高。其中创新高个股数量最多的是机械、电子、计算机行业，创新高个股数量占比最高的是汽车、机械、计算机行业。按照板块分布来看，本周制造、科学技术板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数占比分别是：24.75%、20.10%、11.80%、13.00%、14.00%、22.00%。 平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含双林股份、胜宏科技、道通科技等20只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是制造、科学技术板块，分别有11、3只入选。其中，制造板块中创新高最多的是汽车行业；科学技术板块中创新高最多的是电力设备及新能源行业。 风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成任何投资建议，历史股价表现不代表未来股价表现。 金融工程周报:港股投资周报-恒生科技调整，港股精选组合本周相对恒生指数超额2.07% 本年，港股精选组合绝对收益16.78%，相对恒生指数超额收益-1.31%。 我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。 按照板块来看，创新高股票数量最多的是大金融板块，其次为消费、医药、科技、制造和周期板块，具体个股信息可参照正文。 宽基指数方面，本周恒生小型股指数收益最高，累计收益0.20%；恒生科技指数收益最低，累计收益-4.10%。 行业指数方面，本周能源业行业收益最高，累计收益1.13%；综合企业行业收益最低，累计收益-3.59%。 概念板块方面，本周彩票概念板块收益最高，累计收益21.13%；殡葬概念板块收益最低，累计收益-9.37%。 南向资金整体方面，本周港股通累计净流入230亿港元，近一个月以来港股通累计净流入1952亿港元，今年以来港股通累计净流入3986亿港元，整体看来近期南向资金呈现出整体流入的走势。 本周港股通资金中，贝壳-W、中国移动和阿里巴巴-W流入金额最多，华润啤酒、中芯国际和美团-W流出金额最多。 本周，港股通股票收益中位数-0.95%，投资港股的主动基金收益中位数-0.84%。 本年，港股通股票收益中位数6.08%，投资港股的主动基金收益中位数15.18%。 金融工程周报:主动量化策略周报-TMT板块短期回调，四大主动量化组合本周均战胜股基指数 本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益-1.38%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.86%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益4.38%，相对偏股混合型基金指数超额收益-1.55%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名52.93%分位点（1836/3469）。 本周，超预期精选组合绝对收益-1.38%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.87%。本年，超预期精选组合绝对收益9.89%，相对偏股混合型基金指数超额收益3.96%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名19.23%分位点（667/3469）。 本周，券商金股业绩增强组合绝对收益-1.22%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.02%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益7.26%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.33%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名32.66%分位点（1133/3469）。 本周，成长稳健组合绝对收益-0.27%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.98%。本年，成长稳健组合绝对收益13.03%，相对偏股混合型基金指数超额收益7.10%。今年以来，成长稳健组合在主动股基中排名10.03%分位点（348/3469）。 本周，股票收益中位数-1.78%，32%的股票上涨，68%的股票下跌；主动股基中位数-2.14%，5%的基金上涨，95%的基金下跌。 本年，股票收益中位数6.54%，72%的股票上涨，28%的股票下跌；主动股基中位数4.78%，85%的基金上涨，15%的基金下跌。 在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化办法来进行增强，达到优中选优的目的。 以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。 以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。 采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建100只股票等权组合。 金融工程周报:多因子选股周报-换手率因子表现出色，三大指增组合本周均跑赢基准 • 沪深300指数增强组合本周超额收益0.59%，本年超额收益2.33%。 • 中证500指数增强组合本周超额收益0.81%，本年超额收益2.79%。 • 中证1000指数增强组合本周超额收益1.79%，本年超额收益2.56%。 以沪深300指数为选股空间。最近一周，非流动性冲击、预期PEG、三个月换手等因子表现较好，而单季ROA、一年动量、3个月盈利上下调等因子表现较差。最近一月，一个月反转、股息率、预期EPTTM等因子表现较好，而一年动量、非流动性冲击、BP等因子表现较差。 以中证500指数为选股空间。最近一周，预期EPTTM、单季ROA、预期PEG等因子表现较好，而特异度、一年动量、三个月反转等因子表现较差。最近一月，一个月反转、预期EPTTM、高管薪酬等因子表现较好，而单季营收同比增速、特异度、单季净利同比增速等因子表现较差。 以中证1000指数为选股空间。最近一周，一个月波动、一个月换手、三个月换手等因子表现较好，而单季ROE、单季ROA、一年动量等因子表现较差。最近一月，一个月波动、SPTTM、单季SP等因子表现较好，而单季ROA、单季ROE、预期净利润环比等因子表现较差。 以公募重仓指数为选股空间。最近一周，一个月换手、三个月换手、DELTAROE等因子表现较好，而特异度、三个月机构覆盖、一年动量等因子表现较差。最近一月，预期EPTTM、一个月反转、EPTTM等因子表现较好，而3个月盈利上下调、一年动量、单季ROA等因子表现较差。 目前，公募基金沪深300指数增强产品共有67只（A、C类算作一只，下同），总规模合计815亿元。中证500指数增强产品共有68只，总规模合计493亿元。中证1000指数增强产品共有46只，总规模合计169亿元。 沪深300指数增强产品最近一周：超额收益最高0.94%，最低-0.97%，中位数0.32%。最近一月：超额收益最高1.84%，最低-0.74%，中位数0.44%。 中证500指数增强产品最近一周：超额收益最高1.71%，最低-0.09%，中位数0.78%。最近一月：超额收益最高3.01%，最低-0.48%，中位数1.28%。 中证1000指数增强产品最近一周：超额收益最高1.90%，最低-0.02%，中位数0.83%。最近一月：超额收益最高3.34%，最低-0.17%，中位数1.29%。 金融工程周报:ETF周报-上周证券ETF净申购超30亿元，本周将有3只自由现金流ETF发行 上周（2025年03月17日至2025年03月21日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为-2.33%。宽基ETF中，中证500ETF涨跌幅中位数为-2.08%，跌幅最小。按板块划分，消费ETF涨跌幅中位数为-1.46%，跌幅最小。按主题进行分类，红利ETF涨跌幅中位数为-0.13%，跌幅最小。 上周股票型ETF净赎回145.64亿元，总体规模减少910.14亿元。在宽基ETF中，上周科创板ETF净申购最多，为29.95亿元；按板块来看，大金融ETF净申购最多，为33.66亿元；按热点主题来看，证券ETF净申购最多，为31.73亿元。 在宽基ETF中，创业板类ETF的估值分位数相比来说较低；按板块来看，消费、大金融ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，酒、医药ETF的估值分位数相比来说较低。与前周相比，科技、AI、上证50、沪深300、A500、创业板类ETF的估值分位数明显降低。 上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的437.50亿元上升至441.52亿元，融券余量由前周的22.66亿份下降至21.63亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，科创板ETF和创业板类ETF的日均融资买入额较高，中证1000ETF和中证500ETF的日均融券卖出量较高。 截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三。本周将有嘉实上证科创板综合ETF、易方达国证自由现金流ETF、华宝沪深300自由现金流ETF、银证自由现金流ETF、鹏华上证科创板50成份ETF 5只ETF发行。 金融工程周报:基金周报-83家公募集体宣布承担指数使用费，亚洲首批个股杠杆及反向产品将上市 上周市场回顾。上周A股市场主要宽基指数全线指数收益靠前，收益分别为-1.60%、-2.10%、-2.29%，科创50、创业板指、深证成指指数收益靠后，收益分别为-4.16%、-3.34%、-2.65%。 从成交额来看，上周主要宽基指数成交额均会降低。行业方面，上周建材、家电、石油石化收益靠前，收益分别为1.38%、1.18%、1.05%，计算机、传媒、电子收益靠后，收益分别为-5.61%、-4.64%、-4.22%。 截至上周五，央行逆回购净投放资金8855亿元，逆回购到期5262亿元，净公开市场投放14117亿元。除5年期和7年期外，不同期限的国债利率均有所上行，利差扩大2.33BP。上周中证转债指数下跌1.37%，累计成交3203亿元，较前一周减少651亿元。 上周共上报42只基金，较上上周申报数量有所上升。申报的产品有中证全指自由现金流ETF、招商中证机器人ETF、华夏国证通用航空产业ETF等。 3月18日，12只中证全指自由现金流ETF申报，该ETF跟踪的是中证全指自由现金流指数，指数选取100只自由现金流率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映现金流创造能力较强的上市公司证券的整体表现。 3月19日，南方东英资产管理有限公司发布了重要的公告称，将于3月24日在香港交易所上市9只个股杠杆及反向产品，为投入资金的人在亚洲交易时段提供便捷的美国热门股票交易或对冲工具。 开放式公募基金表现。上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为-2.07%、-1.69%、-1.59%。今年以来另类基金业绩表现最优，中位数收益为8.27%，主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为4.98%、2.34%、0.88%。 上周指数增强基金超额收益中位数为0.51%，量化对冲型基金收益中位数为0.27%。今年以来，指数增强基金超额中位数为0.71%，量化对冲型基金收益中位数为0.43%。 截至上周末，开放式公募基金有普通FOF基金240只、目标日期基金115只、目标风险基金156只。今年以来，目标日期基金中位数业绩表现最优，累计收益率为4.00%。 基金产品发行情况。上周新成立基金35只，合计发行规模为313.70亿元，较前一周有所增加。此外，上周有40只基金首次进入发行阶段，本周将有20只基金开始发行。 市场情绪：今日收盘时有56只股票涨停，有33只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为1.49%，昨日跌停股票今日收盘收益为-4.23%。今日封板率64%，较前日下降1%，连板率27%，较前日下降18%。 风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。